維保服務(wù)占全球電梯行業(yè)50%收入規(guī)模，中國(guó)未來發(fā)展?jié)摿薮蟆?

  維保服務(wù)占全球電梯市場(chǎng)規(guī)模約一半，奧的斯維保業(yè)務(wù)超過總收入的50%。從產(chǎn)品到服務(wù)，從增量到存量，中國(guó)電梯維保服務(wù)市場(chǎng)潛力大。

  印度、東南亞電梯市場(chǎng)需求崛起；“一帶一路”有助于開拓市場(chǎng)。

  國(guó)際巨頭出口占比超80%。東南亞、南亞地區(qū)人口密度較大、城鎮(zhèn)化率較低、經(jīng)濟(jì)增速較快，有巨大的電梯需求。中國(guó)企業(yè)出口潛力大。

  中國(guó)電梯行業(yè)：受益新型城鎮(zhèn)化、一帶一路，龍頭業(yè)績(jī)?cè)鏊偌s20%。

  中國(guó)已成全球最大電梯生產(chǎn)和消費(fèi)市場(chǎng)。2014年中國(guó)電梯行業(yè)規(guī)模達(dá)2641億元，增長(zhǎng)16%;利潤(rùn)總額274億元，增長(zhǎng)19%。中國(guó)電梯市場(chǎng)外資品牌占70%份額。民族品牌電梯最大龍頭康力電梯2014年收入不足30億元；產(chǎn)量1.8萬臺(tái)，在全國(guó)70萬臺(tái)產(chǎn)量中占比不到3%。“大行業(yè)小公司”，民族品牌電梯龍頭進(jìn)口（外資品牌）替代、市占率提升空間大。

  市場(chǎng)通常高估房地產(chǎn)增速下滑對(duì)電梯行業(yè)負(fù)面影響，低估民族品牌電梯龍頭企業(yè)的成長(zhǎng)性。電梯配置密度提高、更新需求、出口、維保服務(wù)等驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)，未來3年國(guó)內(nèi)電梯銷量將維持5-10%增長(zhǎng)，考慮價(jià)格提升和結(jié)構(gòu)改善，收入增速仍可能接近10%,民族龍頭業(yè)績(jī)?cè)鏊俳咏?0%。

  轉(zhuǎn)型升級(jí)有望形成新的增長(zhǎng)點(diǎn)，帶來業(yè)績(jī)、估值雙提升。

  電梯龍頭現(xiàn)金十分充足，部分加快轉(zhuǎn)型機(jī)器人/智能裝備/工業(yè)4.0等。

  核心觀點(diǎn)

  國(guó)際電梯巨頭：規(guī)模大、盈利強(qiáng)，維保+國(guó)際化促持續(xù)增長(zhǎng)。

  全球電梯市場(chǎng)規(guī)模約5000億元，8大國(guó)際巨頭壟斷。前3大國(guó)際電梯巨頭收入規(guī)模均超500億元，市值均在1000億元以上，ROE超30%。

  國(guó)際電梯巨頭保持了長(zhǎng)達(dá)20-30年的8-9%復(fù)合增長(zhǎng)率的穩(wěn)健增長(zhǎng)。

  在本國(guó)及大部分國(guó)家房地產(chǎn)增速緩慢的情況下，通力近30年收入年均增長(zhǎng)7.8%,1987-2009年迅達(dá)收入年均增長(zhǎng)9.3%,PE仍維持在20-25倍。